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tài xỉu online:陶冬:欧央行强硬加息,英首相政策受阻,欧元英镑承压 作者:和讯网 2022-09-14 08:30

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比加息更厉害的紧缩动作已经在酝酿中。

影响全球风险资产价格的主要消息源,上周罕见地从大西洋(600558)西岸移向了东岸。欧洲央行(ECB)大码加息75点,并传递出强硬的政策立场,引导市场预期更多更强硬的政策利率上调。ECB显示出自己跟随联储抗击通胀的决心,不达目标誓不罢休。特拉斯成为英国新任首相,随即公布了庞大的能源补贴计划,以帮助家庭和企业度过能源危机。英女王离世,迫使英国政府、议会和央行暂停运作。

美联储主席鲍威尔在卡托研究机构(CATO)演讲时,重复了强硬的货币政策立场。加拿大央行再次加息75点,与美联储同步。澳大利亚上调政策利率50点,不过央行暗示加息接近尾声。美联储的一系列利率动作,带来了汇市的大幅波动,日元创1998年后新低,英镑创1984年后新低,欧元创货币出现以来新低,亚洲货币也纷纷下挫,人民币对美元一度逼近7的关口。中国出口数据欠理想。

股市则大致消化了美联储持续大码加息的消息,在能源价格回落的支持下,美股结束了连续三周的下跌,并带动全球股市反弹。不过美债继续重挫,2年期国债收益率升至3.56%,10年期升至3.32%,债市资金继续调整加息、缩表预期。ECB大码加息和强硬立场之下,德法国债遭到抛售,德国2年期利率一周内暴升18点,收益率一度突破1.4%。美元指数出现高位回落,在突破110关口之后回软到109下。OPEC+宣布小幅减产,但是油价受到需求减弱影响大幅走低,布伦特原油价格跌破90关口,明显低过俄乌冲突爆发前的水平。G7国家为俄罗斯石油设置上限从9月1日开始生效。俄罗斯再次停止通过北溪一号输气给欧洲,不过欧洲天然气价格大幅下降。欧洲能源部长呼吁解决冬季供气问题。美元回落,金价小幅上扬。

欧央行大码加息

上周最大的故事是欧洲央行调高政策利率75点,这是欧元和欧洲央行出现以来最大规模加息举措(1999年欧元诞生后数日,曾经有一次75点的技术调整)。ECB宣布利率决定之前,期货市场价格隐含加息67点,所以欧洲央行的大码加息举动本身基本上已经被市场所消化,但是市场参与者仍对ECB和行长拉加德所表现出来的鹰派立场感到意外。

欧洲央行总裁拉加德形容目前的通货膨胀“高得太多”,声言要采取措施将物价水平拉回到政策目标水平。她指出加息75点并非常态,但也“可能比两次更多”。全球央行在去年集体误判了通胀形势和性质,导致制约措施出台落后于形势,而欧洲的加息又比其他大央行更落后,所以ECB 7月第一次加息就是50点,9月再加75点,完全没有助跑,直接起跳。

根据目前欧洲的通胀水平、能源危机和欧洲央行展现出来的政策态度,笔者调整了对ECB加息的预测,预计10月份再加息75点,12月和明年2月、3月分别加息50点、25点和25点(之前预测50、50、25、0点)。这种激进式、前置性的加息模式也是多数发达国家央行所采用的,务求削弱需求,哪怕带来增长风险。

达到终极政策目标后,加息是否可以停止,目前并不清楚,尚需观察通胀走势。拉加德明言,加息无法说服供应商降低燃气价格,“但是此举表明我们对控制通胀很认真”。货币政策对遏制供应端的价格压力并无直接作用,但是欧洲的生活成本已经成为政治问题,甚至随时可能出现政治危机,这会在即将举行的意大利选举中表现得很明显,并冲击所有欧洲国家的政治生态,货币当局必须强硬。笔者认为ECB需要见到通胀实际见顶(而不是预测见顶),才敢停止加息。

其实,比加息更厉害的紧缩动作已经在酝酿中。据报欧洲央行计划在10月5日塞浦路斯会议上讨论收缩资产负债表。欧洲央行的资产负债表规模在2014年为2.2万亿欧洲元,疫情期间一口气增加到8.8万亿欧元。面临庞大的通胀压力,相信ECB会在第四季度启动缩表程序,部分到期债券套现后不再用于购买资产。

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此举对市场的冲击可能大过加息。毕竟哪怕大码加息,欧洲的资金成本仍处在甚低水平,但是一旦流动性被收回,当年重债国的发债成本可能迅速上升。意大利十年期国债收益率上周五一度升上4%的“死亡利率点”,就是市场对缩表的担心。欧洲与美国的最大区别是美国只有一个联邦政府一个联邦储备局;欧元区有19个国家,19种财政状况,只有一个央行。缩表对未能作出结构性调整的重债国家,不啻是重大一击。

英国新首相面临挑战

英国在48小时内出现了政府首脑变更和国家元首变更,这是现代历史中前所未有的,英女王见证了15任首相入主唐宁街10号,也是英国政坛稳定的象征。特拉斯面临众多急需解决的难题,英国人生活成本飙升、能源供应出现危机、通货膨胀进入双位数、央行连续大码加息、经济濒临衰退边缘、交通行业工潮不断、医疗体系不堪负荷、警察和电力行业需要改革。由于购买力受到严重蚕食,选民留给新首相的时间不多。

特拉斯上任后立即推出能源补贴法案,试图通过补贴舒缓选民和企业所面临的成本压力。她的1500亿英镑能源法案,被视为赢取选民欢心、站稳政治脚跟的关键之举,但是却正好撞上英女王去世,英国议会和政府停摆至9月22日,而议会计划9月22日~10月17日休会。现有的能源资助于9月底结束,如果新的法案无法通过,英国势必陷入巨大的政治混乱和民意愤怒。据报新政府试图准备一个简短版本法案或延长现有补贴,顶过立法空窗期。

特拉斯思维激进、行事傲慢(从拒绝向女王行屈膝礼可见端倪),主要内阁大臣中没有白人男性,政治上正确了,但是执政经验肯定不足。笔者曾经指出,特拉斯面对众多的棘手问题和失去耐心的选民,她的蜜月期可能只有上任后的最初几天,现在看来连最初几天都没有,唐宁街10号据报已经陷入混乱。

特拉斯的真正考验是她的财政政策和脱欧政策。在保守党首竞选辩论时,特拉斯是唯一一位只讲开支不讲收入的竞选人,她的解决方案就是财政赤字、发债。对于自诩为撒切尔第二的人来说,这的确很有讽刺意义。撒切尔奉行的是小政府大市场、减税砍开支,特拉斯一上任就为能源价格设立上限,并制造出英国历史上最大的财政赤字。特拉斯的财政赤字需要央行的背书,不过英格兰银行除了推迟本周政策会议之外,仍处在观望状态,英国的货币环境正常化面临变数。

新政府带来的另一大变数,是英国脱欧协议。看来特拉斯会寻求改变前任签署的爱尔兰贸易边境的条款,已经引起布鲁塞尔的警惕,欧盟主席范德莱恩隔海叫战了。

英镑汇率跌到1984年以来的最低位,不仅反映美元的强势,也折射出市场对英国经济、财政、外交风险的焦虑。英国的经济基本面的确在恶化,货币政策更遭遇两难状况,但是与上世纪80年代初的内外交困情况仍不可同日而语。英国经济的元气不错,财政状况与其他OECD国家相比也算健全,英镑的超跌似乎是建立在对不确定性的厌恶之上的。

本周数据焦点是美国8月CPI,预计环比下降0.2%,为两年来第一个下降,主要是因为汽油价格大幅回落;核心CPI升0.2%。密歇根大学消费信心指数可能连续第二个月反弹。英国CPI和中国月度经济数据值得关注。

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