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Cách chơi game(www.vng.app):《半导体》「机」弱又逢高通下战帖 2外资降联发科评等、目标价

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2家外资针对联发科(2454)出具最新研究报告,均有志一同智慧型手机市场持续疲软,且还将面临高通的价格竞争,故美系外资将将联发科目标价由800元调降到698元、评等由加码调降到中立;日系外资目标价由530元调降到520元、评等由持有降到减码。

美系外资表示,联发科、高通是5G SoC领域唯一的主要供应商,都使用台积电(2330)作为代工供应商,故想要区分两者之间的成本结构很困难,而且两者都不都不太可能发起降价,「定价权」一直是给予个股股票评级的关键指标之一, 此外,相信后续联发科在中国解封市场重新开放时,可能会是一个关键。

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美系外资也点出,当下已经看到低端5G SoC的价格竞争,进入2023年,高通将在低端5G SoC(系统单晶片)市场对联发科施压,旗下SDM 4450预计于3月开始发货,根据最近对中国行业调查显示,中国智手机原始设备制造商要求高通将SDM 4450 的价格定在低于25美元,联发科目前的低端5G产品天玑700,定价约落在30~35美元,另一方面,联发科目前以台积电为单一晶圆代工来源,这意味着2023年晶圆价格将再次上涨5%,因此,联发科可能会失去市场份额或牺牲其毛利率。相信联发科将重新设计低端5G SoC(Next-C部分),就可以满足智慧手机客户的需求,由于Next-C晶片成本使用台积电的6奈米,成本仅为10-12美元,但Next-C可能要到2Q23下半年才进入量产,大约落后于高通的SDM 4450四分之一个季度,考虑到市场份额损失和利润率下降,将联发科目标价由800元调降到698元、评等由加码调降到中立。

日系外资表示,有鉴于比预期更糟糕的库存调整,预计联发科第四季营收恐低于预期,预计季减少16~24%,毛利率48.5%,仅微幅低于第三季,这意味着5G ASP压力有限。然而,该外资预计联发科第四季毛利率为46.1%,而市场普遍预期为48.2%,主要是多认为智慧手机库存修正不会在第四季落底。

日系外资进一步点出,有鉴于更高的代工成本和来自其SoC客户的压力越来越大,加上整体智慧手机需求依然疲软,联发科将面临维持毛利率的挑战,尽管中国市场可能重新开放,但5G智慧手机普及率仍在放缓,即使在中国市场可能重新开放的背景下,相信联发科在2023年智慧手机的挑战将越来越大。此外,预计Android品牌的SoC在下修压力加大,因此联发科很可能面临来自高通的市场份额压力,预计联发科2023年毛利率将降至45.1%,下调2022年、2023年EPS,幅度分别为3%、2%,落在73.67元、52元,以反映销售疲软,并将联发科目标价由530元调降到520元、评等由持有降到减码。

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